利率期权来回员们近日加大对好意思联储本月行将降息50个基点的押注力度，这反馈出越来越多的东说念主臆度好意思联储策略制定者们将聘请激进的降息行动，以辞谢好意思国经济进一步放缓。与隔夜担保融资利率(SOFR)挂钩的期权来回流露，在好意思联储策略会议晓示前五日，即9月13日到期的好多看涨合约中，未平仓合约或来回员们捏有的头寸数目激增，反馈出越来越多来回员用真金白银押注好意思联储将降息50个基点提振好意思国疲软的劳能源商场以及经济增速。

若是周五的非农劳动数据讲演以及下周的破钞者价钱指(即CPI数据)数流露好意思国劳能源商场和通货扩张率降温到足以诠释更快速宽松策略的合感性，那么这些来回员的鸽派押注态度将获取陈诉。当前，掉期合约流露，好意思联储本月降息50个基点的可能性约为三分之一。

“劳能源商场一经显著放缓，当今正在引起好意思联储清静。”来自摩根大通金钱处罚部门的投资组合司理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联邦基金利率为5.25-5.5%，经济正在放缓，货币策略与经济之间的滞后时间家喻户晓是漫长且可变的，我以为降息50个基点的可能性很是大。”

期权堆积——尽管价钱走势巩固，但期权未平仓合约数目激增

债券商场强盛反弹，鼓舞10年期好意思国国债收益率回到上个月的低点，那时好意思国非农劳动增长随机疲软，以及超预期上行的逍遥率激励了东说念主们对好意思国正走向阑珊的担忧。摩根大通的最新造访发现，客户们加大了对好意思国国债商场的看涨押注，并削减了空头头寸。

经济学家们广漠预测，周五的非农劳动数据将流露，8月份新增劳动岗亭数目略有反弹，达到约16.5万个，足以裁减逍遥率，但仍然远不足本年早些时间的强盛增长要领。

在新冠疫情爆发、信贷危急以及互联网泡沫幻灭之后，好意思联储曾一次性将利率下调50个基点或更多来提振经济。有关词，跟着经济仍在增长，即使在最近下降之后，股价也未远低于本年的峰值水平，当今好意思联储关于这种仓促降息的需求似乎不那么明确。

但在好意思联储主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔各人央行年会发表鸽派语言后，押注于这一举措的期权来回加快，那时一些东说念主以为他的语言为这一举措翻开了大门。鲍威尔本东说念主在不到20分钟的演讲中，可谓发表好意思联储官方关于降息最明深信号，不仅讲求说起“货币策略退换的时机一经到来”，默示好意思联储降息周期行将到来，况兼通过多样措辞默示，好意思联储异日主要责任既要幸免经济阑珊，也要保证经济软着陆。

无用置疑的是，来回员们最近有因激进地押注好意思联储降息旅途而遭遇失掉的历史，因此好多东说念主仍然明白到风险。举例，在2023年底，债券商场因预期好意思联储降息周期将于本年齿首运转以及降息幅度可能高达150个基点而强盛反弹，但当好意思国经济表现出惊东说念主的强盛势头时，这些涨幅一度沿路被抹除。

“全体而言，商场对9月初次降息25个基点照旧50个基点存在稠密不对。”来自野村证券国外的好意思国利率策略驾驭乔纳森·科恩表示。“这险些完全取决于劳动商场的数据，”“若是逍遥率和裁人东说念主数达到某些门槛，那么50个基点降息幅度完全是可行的。”

以下是利率商场最新头寸观点的全体笼统：

摩根大通造访

摩根大通最新造访数据流露，在为止9月3日的一周内，好意思国国债多头头寸的加多和空头头寸的减少使摩根大通客户的净多头头寸加多了7个百分点。

摩根大通国债全客户仓位造访——客户绝对多头高潮至自旧年12月以来的最高水平

绝对多头头寸则跃升至两周以来的最高水平，这些国债押注数据齐反馈出摩根大通国债客户关于好意思联储降息押注升温，豪赌好意思联储本年可能降息100个基点——即9-12月会议中其中一次会议有望晓示降息50个基点。

越来越多来回员对准初次降息50个基点

期权未平仓合约的每周波动不竭受到9月多个看涨期权积蓄的鼓舞，这些看涨期权将在9月18日的策略会议上受益于好意思联储降息50个基点。周二，跟着老练的看涨期权价差结构和condor 结构被买入，这一势头得以延续，而未平仓合约则流露为新的风险。

最活跃的SOFR期权诈欺——SOFR期权行权每周净变化前5名与后5名

把柄商场押注的结构，尤其是无数的看涨期权头寸聚合在95-95.5点位区间，不错看出来回员们在押注异日利率的大幅下降趋势。这些头寸标明，来回员们瞻望到2024年9月的好意思联储会议上，降息50个基点的可能性越来越大。

上述提到的“call spread”和“condor”结构的买入进一步守旧了这一预期。这些结构策略时常用于在预期商场变化较大时进行风险处罚，尤其是在预期大幅降息的情况下，这些策略大致为投资者提供在利率下降时的潜在赢利契机。

SOFR期权热图

在2025年3月之前到期的SOFR期权中，由于周五行将到来的非农劳动数据与逍遥率数据、下周的CPI数据以及好意思联储会议之前的潜在风险事件，看涨期权点位保捏在95傍边。在往常的几个来回日中，围绕9月期权的多种上行对冲的需求显著激增，意味着50个基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未平仓合约——为止2025年3月期限的SOFR期权前20未平仓头寸

以上图表提供了SOFR期权的未平仓头寸漫衍，展示了不同到期月份期权的全体未平仓情况。从图中不错看出，绝大多数的未平仓头寸聚合在95到95.5的行权价隔邻，这亦然押注好意思联储降息50个基点的行权价钱区间，是对异日降息50个基点的辗转反馈。这意味着，若是好意思联储聘请降息高达50个基点以致以上的激进宽松策略，这些看涨期权将变得很是有价值。

这些SOFR期权数据流露出，商场正在积极为好意思联储可能的激进降息——即9月降息50个基点作念准备。未平仓头寸的变化和聚合度标明投资者对利率下降有着蛮横的预期，并正在通落后权商场聘请相应的策略进行布局。

期货商场中的仓位波动

好意思国商品期货来回委员会(CFCT)的统计数据流露，为止8月27日的一周内，金钱处罚公司和杠杆型对冲基金公司的好意思国国债期货出现大幅仓位变化。金钱处罚公司们默契地捏续废除净久期多头头寸，计帐很是于约43.5万张10年期好意思国国债期货合约等价物。杠杆型对冲基金则聘请了另一种来回时势，在通盘这个词strip的净空头头寸中遮盖了约67万张10年期好意思国国债期货合约。

风险偏好总结中性

在几周前因来回员们寻求商场捏续高潮而出现高比例看涨溢价后，往常一周内，为对冲商场风险而支付的溢价在期限上保捏接近中性。近期国债期权的来回中，有别称买家购买了10年期国债的看跌期权，标的收益率是9月20日前达到4%傍边，为此支付了高达700万好意思元的期权费。

这意味着该买家预期债券价钱下降(即收益率上升)，因此对看跌期权的溢价感兴味。若是该买家以为10年期国债收益率将上升到4%，这默示这位买家对好意思国通胀数据、经济表现或好意思联储策略比较于押注50基点降息幅度的来回员们有完全不同的预期。这位买家的行动似乎更多是在押注好意思联储不会进行激进降息，或商场对异日降息的预期将收缩，以致好意思联储可能始终保捏更高的利率水平。

职守剪辑：于健 SF069